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　　专业涡轮零部件厂商成为投资者全新 “卖铲人
” 投资标的

　　航空公司与超大规模云厂商有一个共同刚需：急需涡轮设备 ，分别为客机、数据中心提供动力 。支撑这波需求热潮的
，是少数几家能够生产超高精密涡轮核心零件的企业
。

　　行业分析机构 SemiAnalysis 一份研报显示，西方市场涡轮叶片 、导向叶片的生产高度集中于四家企业：上市公司豪美特航空（股票代码：HWM）
、伯克希尔哈撒韦旗下精密铸件公司、私募控股的联合精密产品集团 ，以及英国唐卡斯特集团母公司 DPC 控股（股票代码：DPC
，上月于纽约完成上市）。其中精密铸件公司与豪美特占据最大市场份额 。

　　和其他被人工智能热潮裹挟的行业一样，市场核心担忧在于厂商是否会盲目扩产
。但该行业玩家寥寥 、准入门槛极高 ，企业大概率会保持理性扩产节奏。

　　SemiAnalysis 研报指出
，涡轮叶片与导向叶片属于 “现代工业制造难度天花板级零部件
” 。摩根士丹利股票分析师克里斯汀?利瓦格介绍，每一件零件都要从零开模 ，单独制作全新蜡模浇筑成型
。

　　今年早些时候豪美特投资者交流会上，首席执行官约翰?普兰特解释了这类零件制造的严苛难点：飞机起飞阶段
，航空发动机内部温度超 3000 华氏度，同时叶片还要承受高速旋转与巨大压力。

　　发电燃气轮机的技术标准虽略宽松 ，但零部件制造工艺同源 。利瓦格表示
，发电涡轮市场体量不足以支撑全新独立供应链厂商入场。

　　这类零部件企业的客户涵盖波音
、空客等整机制造商；通用航空、罗尔斯?罗伊斯 、雷神普惠等航空发动机企业；通用温诺瓦、西门子能源
、三菱重工、卡特彼勒等发电涡轮厂商，同时还为 F-35 等军用战机供货
。

　　从历史周期来看 ，该行业需求波动极强。例如 2020 年疫情初期
，各大航司推迟 、取消客机订单，飞机产量大幅跳水 。如今电力板块
、抗周期的军工业务持续增收 ，能够对冲航空业务的周期风险
。

　　当前涡轮叶片、导向叶片需求爆发式增长。豪美特 2020 、2021 连续两年营收下滑
，随后四年营收均实现两位数增长 。今年一季度，商用航空配套营收同比上涨 20% ，数据中心所用燃气轮机业务收入大增 39%
。豪美特称自身全球燃气轮机零部件市占率超 50%
，预计未来三至五年该板块营收直接翻倍。

　　精密铸件公司一季度航空零部件
、燃气轮机零部件营收分别同比增长 9.4%、18.9%；DPC 航空 、燃气轮机业务营收同比大涨 43%
、29% 。

　　彭博新能源财经数据显示，客机交付排期长达十年甚至更久；大型发电燃气轮机订单积压周期最高八年；由航空发动机改造而来的轻型航改燃气轮机交付周期也要 15 至 36 个月
。

　　超长订单积压带动零部件企业备件业务需求走高。航司不得不延长老旧客机服役年限 ，持续采购替换零件 。豪美特 CEO 普兰特在今年行业会议上提到，现有燃气轮机机组实际运行负荷远超最初设计值
，备件需求同步激增
。他将涡轮叶片比作 “涡轮行业的刹车片”，是损耗最快的核心部件。备件业务占豪美特总营收比重从 2019 年的 11% 飙升至如今 23% 。

　　过往行业下行周期的惨痛经历会约束企业盲目扩产冲动。DPC 因 2020 年重组背负高额贷款利息 ，过去两年及 2026 年一季度持续净亏损
，公司计划用上市募资偿还债务
。2020 年伯克希尔哈撒韦为精密铸件公司计提 100 亿美元资产减值，巴菲特在致股东信中坦言 2016 年收购该公司时出价过高。

　　SemiAnalysis 研报称 ，厂商不会轻易大规模加码产能扩张
，因为 “一旦跟风 AI 热潮盲目扩产，行业下行时亏损将最为惨重 ” 。机构分析师奈杰尔?江解释 ，这类企业需要承担周期内全部固定成本：扩产意味着采购交付周期两年以上的专用真空熔炼炉、招聘培训专业技工 、囤积镍
、钛、钴 、钒等高成本高温合金原材料
。

　　截至目前
，头部企业均未宣布激进扩产计划。豪美特今年资本开支上调至 5 亿美元，仅同比提升 10%；规模更小的 DPC 计划未来 12 个月投入 5800 万美元 ，高于 2025 年的 3100 万美元
，且公司表示大型客户会承担最高 80% 的扩产资金 。

　　加拿大皇家银行资本市场股票分析师肯?赫伯特表示，涡轮零部件生产线扩产 “资本投入极其高昂
” ，新产线需要漫长调试才能稳定产出零缺陷合格零件
。新建生产线在很长一段时间内，废品率甚至会超过 50%。同时镍、钛
、钴、钒等特种金属原材料产地集中
，供应链会限制产能快速扩张 。

　　利瓦格判断，2030 年前行业不会出现产能过剩
。即便美伊冲突等不确定性出现 ，航司也不愿取消飞机订单：“一旦放弃现有交付排期
，新增订单就要再等五到十年。”

　　航空 、电力设备行业超长订单积压周期，给零部件企业留出涨价空间 。产品提价推动豪美特营业利润率从 2019 年 16.6% 提升至去年 25.5%
。

　　A 股仅有两家涡轮零部件上市公司。豪美特股价三年累计涨幅超 5 倍 ，当前远期市盈率 49 倍
，估值高于通用温诺瓦
、罗尔斯?罗伊斯等下游客户（二者远期市盈率分别为 40 倍、35 倍） 。尚未盈利的 DPC 上市两周，股价较发行价上涨 46%。

　　航空 、电力设备虽都具备周期性 ，但二者景气周期错位
，同时行业准入壁垒极高
。只要精密零部件厂商持续掌握定价权
、理性控制产能扩张，投资者愿意为其股票支付估值溢价。